截至1月29日，共有35家光伏企业发布业绩预告。其中，29家预盈企业的归母净利润平均增速高达90%-115%，硅料、硅片、组件、逆变器四大环节的头部企业依然是最大赢家。此外，爱旭股份、钧达股份两大电池片龙头凭借先进产能优势，大幅扭亏为盈。
可以看出，2022年的光伏行业，依然呈现出一副欣欣向荣之势。然而，随着产业链价格的剧烈波动，以及市场竞争的加剧，看似平静的光伏行业，实则暗潮涌动。不过，幸运的是，2022年的业绩预告，透漏了诸多信号。此外，在即将于2023年2月15日-16日举行的“光能杯”跨年分享会中，头部企业的企业家们将再次齐聚一堂，共谋光伏行业的未来，敬请关注！
组件一体化 价值凸显
2022年，光伏行业最具爆炸性的事件，莫过于通威股份低调进军组件环节，正式转型垂直一体化。显然，作为硅料和电池片双龙头，此前一直坚持专业化发展路线的通威股份，此举彰显了组件环节以及垂直一体化经营模式的价值所在。
尤其是在经营业绩上，垂直一体化的优势在近两年间体现的淋漓尽致。回首2021年，当产业链中游的专业化厂商因原材料价格暴涨而纷纷陷入亏损境地时，奉行垂直一体化经营模式的组件CR4经营业绩依然保持了增长态势，只是增速有所下滑。
进入2022年，受益于溢价能力更强的全球分布式光伏市场的全面爆发，叠加供应链管理能力的持续提升，组件CR4的经营业绩再创历史新高，而且增速相较于2021年也显著提升：
隆基绿能预计实现归母净利润145-155亿元，同比增长60%-71%（2021年为6.24%）。
晶澳科技预计实现归母净利润48-56亿元，同比增长135%-175%（2021年为35.31%）。
天合光能预计实现归母净利润34.22-40.18亿元，同比增长90%-123%（2021年为46.77%）。
晶科能源预计实现归母净利润26.6-29.6亿元，同比增长133%-159%（2021年为9.59%）。
在经营业绩高速增长的同时，组件CR4的产品结构也在悄然发生着改变。例如，晶科能源在业绩预告中表示“N型产品红利逐渐释放”是业绩增长的原因之一。据悉，晶科能源2022年N型TOPCon组件出货量超过10GW。
而产品结构的改变，则直接影响着企业的盈利能力。晶科能源在接受机构投资者调研时曾表示，N型组件的销售溢价较PERC组件高约7-8分/W，尤其是2022年第三季度N型组件超额利润较为显著。根据晶科能源最新披露的信息，目前N型已经实现与P型一体化成本持平，超额利润愈发显著。
市场地位的稳固、经营业绩的稳定、消费属性的加持，也使得组件CR4在资本市场中享受着更高的估值水平。数据显示，截至1月20日收盘，组件CR4的PE（TTM）中值为44.65倍，而硅料三巨头仅为6.67倍。
值得一提的是，通威股份虽然在经营业绩上已经全面超越隆基绿能，但总市值仅为隆基绿能的53%。显然，通威股份布局组件环节，也不完全是出于经营层面的考虑，同时也能够实现股东财富最大化。
暴利终结后 定价权丧失
就在通威股份进军组件环节数月后，硅料价格由最高超30万元/吨暴跌至15万元/吨左右，更有传言称最低时已跌至12万元/吨以下。虽然硅料价格在短时间内的急跌，主要受需求骤减的影响，参考价值相对有限，但随着供给的逐步提升，价格拐点已现。
根据硅业分会的预测，至2023年末，国内硅料名义产能将达到248万吨。考虑到新增产能爬坡，预计国内硅料产量将达到146万吨，叠加9万吨的进口量，约可满足600GW的装机需求。业内人士也坦言，随着供给的大幅提升，硅料价格最晚在2024年初下降至10万元/吨以下。
显然，硅料环节的暴利时代即将终结。而2022年的业绩表现，或许将成为硅料企业未来几年难以逾越的高点：
通威股份预计实现归母净利润252-272亿元，同比增长207%-231%；
大全能源预计实现归母净利润190-192亿元，同比增长232%-235%；
特变电工预计实现归母净利润157-167亿元，同比增长116%-130%。
暴利时代的结束，对于硅料企业而言，不仅是经营业绩的下滑，更深层次的影响在于议价能力的丧失。回首过往，在供大于求的2018-2020年间，硅片环节始终掌控着硅料的定价权，其也一举成为主产业链盈利能力最强的环节。期间，硅料价格多在10万元/吨以下运行。
然而，有望重夺定价权的硅片环节，也没有那么乐观。一方面，市场竞争在加剧，“价格战”已经打响；另一方面，下游电池片环节受N型技术变革影响，存在结构性产能紧缺。不过，随着硅料供给瓶颈的解除，两大硅片寡头TCL中环和隆基绿能有望借助成本优势和技术优势继续扩大市场份额。
尤其是TCL中环，坐拥“G12+工业4.0”的智能制造优势，公司的市场竞争力不断提升、经营业绩屡创新高。根据公司披露的业绩预告显示，2022年公司归母净利润再创历史新高，达到66-71亿元，同比增长63.79%-76.20%。
与此同时，硅片新势力借助产业红利，也取得了颇为可观的经营业绩：
双良节能预计实现归母净利润9.5-10.5亿元，同比增长206.32%-238.57%。
高测股份预计实现归母净利润7.6-8.2亿元，同比增长340.09%-374.83%。
当然，考虑到市场竞争的加剧以及“价格战”的来袭，2023年的硅片环节势必会迎来一场“腥风血雨”，那些市场竞争力不足的企业也将逐一“现形”，经营业绩也将不及预期。
辅材受青睐 尚存隐忧
“上游跌倒，中游吃饱？”这是硅料、硅片产品价格大跌后诸多业内人士和投资者的第一反应。但结合资本市场来看，似乎以POE胶膜为代表的辅材环节更被看好。尤其是在近期光伏板块持续调整之际，POE概念股表现强势，大有成为投资主线的意味。
究其原因，一是随着产业链价格的下跌，被“压抑”许久的国内集中式市场有望全面放量，各大投资机构普遍预期2023年全球新增光伏装机将超过350GW；二是相比于主产业链，辅材环节的竞争格局相对稳定，产品价格的周期性特征也相对较弱，有望充分受益于市场需求的释放；三是胶膜环节随着N型组件即将全面放量，价值量更高的POE胶膜渗透率将不断提升。
不过，值得注意的是，在发布2022年业绩预告的光伏企业中，仅有的三家业绩预亏或预减的企业均来自于辅材环节：
帝科股份预计实现归母净利润-390万元至-260万元；
天洋新材预计实现归母净利润-5685万元至-4585万元；
海优新材预计实现归母净利润7000万元至9000万元，同比下降64.31%-72.24%。
显然，与主产业链相比，辅材环节在2022年并未充分享受产业红利，对于预亏或预减原因，
帝科股份表示，一是因进口银粉而持有的外币贷款造成约1亿元的汇兑损失；二是因主产业链价格上涨，客户降低辅材采购成本的诉求更为强烈。
天洋新材表示，一是客户因原材料成本高企开工意愿不足，出货量未达预期；二是基于材料成本及合理利润率制定的销售价格无法向下游客户传导导致毛利率下降；三是EVA粒子价格大幅下降，导致存货减值。
海优新材表示，一是上半年受上海疫情影响导致停工停产；二是组件成本持续上涨、终端客户订单变化导致市场需求不及预期；三是产品售价与产品成本存在错配，导致毛利率显著下降。
从三家企业的表述中可以看出，辅材环节最大的问题在于供需两端不具备议价能力：
一方面，上游供应商所处市场的竞争格局多为寡头垄断，需要预付货款甚至现款现货，这是造成帝科股份高达1亿元汇兑损失的本质原因。
另一方面，下游客户所处市场的集中度同样较高，辅材企业定价权缺失，这在帝科股份和天洋新材的业绩预告中均有委婉提及。
那么，对于已经到来的2023年，辅材环节的议价能力会发生本质改变吗？当然不会。虽然随着硅料、硅片价格的大幅下降，中游环节的成本压力得以减轻，但随着成本优势显著的通威股份全面发力组件环节，市场竞争强度势必会显著提升，组件巨头选择继续压低辅材成本的可能性并非没有。
尤其是当下备受关注的POE胶膜，其核心原材料POE粒子国产化率相对较低，市场供给尚存瓶颈，一旦N型组件需求释放，产品价格势必上涨，那么胶膜企业是否具具备成本传导能力？
因此，纵有诸多利好加持，辅材环节的议价能力始终是影响其经营业绩的关键因素。否则，在市场需求高速增长的2022年，也不会仅有金刚线等少数环节充分享受了产业红利，经营业绩保持高速增长。
