年初的疫情，使得全球经济笼罩在漫长的"寒冬"之中。一季度，绝大多数的企业均出现了不同程度的业绩下滑，不少公司甚至转盈为亏。
北京时间6月3日美股周三盘前，会员电商平台云集（NASDAQ:YJ）交出了2020年Q1的成绩单。从财报来看，云集的营收虽受到了一些影响，但GMV、交易会员数依然稳步提升，并延续了上个季度的盈利态势。
在疫情突袭下，交出一份依然稳健的成绩单，实属不易。如今，虽然疫情防控形势得到好转，但经济下行压力、电商行业的激烈竞争，让云集的未来仍旧充满挑战。它将如何在第一季度盈利后，在"后疫情时代"再下一城？
Q1财报关键词：GMV、毛利率、连续盈利
财报显示，云集今年第一季度的GMV从2019年的68亿元增至70亿元，继续保持增长。与商城业务相关的GMV达41亿元，上年同期为3亿元。在反映平台活跃度的交易会员方面，截至2020年3月31日，过去12个月的交易会员达1180万。
第一季度，按Non-GAAP，调整后的净利润为2610万元。而在此前的2019年第四季度，调整后云集的利润为2530万元。这也意味着，云集已经连续两个季度实现盈利，进一步向资本市场证明了自己的盈利能力。
从运营方面来看，第一季度，云集的营业成本较2019年同期下降58%至11.48亿元；营业费用总额同比下降20.1%至5.229亿元人民币。
值得注意的是，特殊时期云集依然将利润率保持在了一个稳定水平。云集首席财务官陈晨表示："我们第一季度的GMV得到了提升，并且与上一季度相比，在商城业务中获得了更高的佣金率。尽管受到疫情的影响，但我们的商品毛利率从2019年同期的19.3%提升至30.4%。"也反映了云集整体运营效率的提高。
通过提高运营效率，云集连续盈利的背后，其核心护城河究竟是什么？疫情褪去，云集又能否续写增长故事？
凭社交抢市场 以差异化供应链筑护城河
在社交电商行业，云集是较早吃螃蟹者。
通过对社交流量的开采，云集于去年5月站上了纳斯达克的敲钟台。如今，云集已经上市超一年时间且实现了连续两个季度的盈利。在这些之外，行业内的其他现象也值得关注。
随着流量红利的见顶，获客成本的走高早已成不争的事实，社交流量俨然成为了各个电商平台争相抢夺的一块新大陆。
在云集之后，2020年1月，阿里旗下的淘小铺正式上线；作为电商领域的另一巨头，京东也动作频频，推出京喜等社交电商产品。国内电商巨头的加入，让云集所开创的会员制电商赛道更加拥挤。不过，巨头的加入，足以证明这条赛道的吸引力。
就在不久前，美国社交媒体Facebook也高调宣布进军电商——毕竟手上的社交流量太丰富了。“我们从今天开始正式上线Facebook Shops（电商）功能，此举是为了让更多中小企业可以通过Facebook平台搭建属于自己的商铺，并借此直接向平台上的用户卖货。” Facebook创始人扎克伯格发文称。
当入局者越来越多，胜负的关键则落在了供应链身上。打造差异化供应链，成为云集谋求突围的方向。
在云集内部，其首创了一个筛选优质爆品的漏斗模型并推出社会化选品产品"潘多拉魔盒"。截至2020年一季度末，"潘多拉魔盒"已经有200多款商品上架销售并产生30多个单日销量超100万元的新品。而在外部，云集通过与具备出色生产能力的优质工厂合作，以合资品牌、自营品牌等方式，丰富基于精选策略之上的供应链。
在财报中，云集创始人兼CEO肖尚略表示，云集也由衷感激与公司合作的新兴品牌和合资品牌，"他们给予我们的支持，不仅帮助我们在面对宏观环境逆势的情况下强化我们的供应链，还通过持续的优质产品供给，激励我们继续向前发展并做好平台差异化。"
一手抓社会化选品，一手构建独特的产品矩阵，云集的差异化供应链策略，也为平台筑牢了护城河。
宏观环境殃及中概股 云集市值被低估
今年，全球蔓延的疫情、国际贸易局势等多重因素叠加，使得经济环境的不确定性大增。而瑞幸造假事件发酵引发中概股的信任危机，对于在美国上市的中概股来说，存在一定程度的消极影响。
自上世纪90年代，中国企业开始登陆美股以来，已经走过近30年的历史。截至目前，中概股一共约有269家，总体市值超过1万亿美元。对于包括云集在内的许多中概股来说，海外投资者对中概股的认识不够，不熟悉中国企业的商业模式，难以获得高估值。再加上瑞幸等引发的中概股信任危机，导致一些中概股遭受"估值歧视"。
再来看云集，云集所开创的会员电商模式，放置于西方文化语境下，需要投资者有更久的认知过程。加上上述多重因素的影响，即便已经实现连续季度盈利，但市场对其的"估值歧视"仍然存在。
截至6月5日盘中，云集的市值为7.71亿美元。从云集持续发展的业绩看，这样的市值不免与云集的实际价值产生较大的出入。
需要摆脱这种"估值歧视"状况，需要让投资者完成基本的市场教育，也有赖于大环境的回暖。目前，整个资本市场处于现金为王的投资谨慎状态，股市波动较大，但云集股价的表现可以看到整体已经处于"黄金底"位置，进入2020年后没有随着市场动荡发生大幅的下跌，加之当前中概股整体估值水平较低，云集中长期投资价值愈发凸显。
相信随着全球疫情逐步得到控制，复工复产得到基本恢复后，市场信息也将得到提振。大环境的好转，也将使得云集的市值修复至更合理的区间。
本文来源：美股研究社（meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们
