8月9日,光伏概念强势拉升,嘉寓股份“20cm”涨停,海优新材涨逾14%,日出东方、芯能科技、首航高科、福斯特、宇晶股份等逾10股涨停,阳光电源涨超8%。
光伏可谓是今年最强的赛道板块,然而其中产业链分布特别杂而乱。硅料、硅片、金刚线、石英砂、胶膜、电池片、组件、逆变器,这些产业链环节几乎都被市场炒作过,今日胶膜概念股福斯特、海优新材、福莱蒽特为何能领涨?本文将重点解析。
光伏胶膜供给不足 创造炒作空间
光伏胶膜主要用于组件封装,可以对电池片起到保护作用。由于光伏组件常年工作在露天环境下,所以光伏胶膜需要有在多种环境下的良好耐侵蚀性,其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。再加上光伏电池的封装过程具有不可逆性,所以电池组件的运营寿命通常要求在25年以上,而一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂,电池易失效报废。所以尽管胶膜等膜材在光伏组件总成本中的占比不高,但却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。
EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物)广泛用于发泡鞋材、热熔胶、电线电缆及光伏电池封装等领域,近年我国光伏EVA树脂需求快速增长,2021年消费占比达37%,为第一大消费领域。在平价、疫情、双碳等因素的共同作用下,国金证券认为光伏装机需求将持续高增,中性情境下预计2022-2024年全球新增装机分别为230/330/420GW,CARG达35.2%。在此带动下,预计2022-2024年光伏EVA树脂需求分别达到122/162/201万吨,CARG为34%。
其中,白色增效 EVA胶膜和 POE胶膜产品在性能上具有优势,特别是双面双玻组件,未来技术迭代产品渗透率有望逐步提升,2021年非透明 EVA胶膜、 POE胶膜、共挤型 POE胶膜市占率分别约24%、9%、14%,至2025年非透明 EVA胶膜占比有望提升至54.5%。
福斯特,海优新材,斯威克和赛伍科技是行业前四。2021年福斯特的市场份额超过了85%。龙头厂商在盈利能力上有显著优势,行业集中度有望延续。与三四线小厂商相比,胶膜龙头在盈利能力上有明显优势。以福斯特和赛伍科技为例,他们的光伏薄膜业务毛利率差异约12%,净利率差异约为9%。
成长空间 还待检验
7月23日,EVA粒子龙头联泓新科公布中报业绩。公司2022上半年实现营收39.38亿元(同比+2.9%),实现归母净利润4.57亿元(同比-15.6%);其中单二季度实现营收23.82亿元(同比+17.8%,环比+53.1%),实现归母净利润3.49亿元(同比+28.6%,环比+225.2%)。
2022年一季度公司实施EVA管式尾技术升级扩能改造,EVA装置停车的影响产销量,成本费用增加;二季度EVA量价齐升,单二季度毛利率27.4%(同比+1.0pp,环比10.8pp),三费率6.4%(同比-2.5pp,环比-2.3pp),业绩创历史新高。
尽管联泓新科在EVA粒子的营收及利润大幅上升,该业务的成长持续性依旧存在疑问。虽然来自光伏行业的需求强劲,但产量提升及三季度新产能投放仍将打压市场氛围。ICIS供需数据库显示,2022年9-12月将有50万吨新产能投产。
陕西延长中煤榆林能源化工和浙江石油化工(2021年投产)自2022年年初开始便专注于生产VA含量为28-33%的EVA。此类EVA主要应用于光伏行业。此外,中国EVA自给率逐步提升也抑制了进口量。2022年1-4月,中国EVA进口总量在34.8万吨左右,同比下滑17%。
由此来看,EVA的产品壁垒并不强,主要在于产能扩张慢。EVA树脂生产使用超高压工艺,工艺流程复杂、设备维护难度大,其中光伏EVA树脂具有VA含量高、晶点低、熔融指数高等特点,生产难度最高。由于核心设备需从海外订货,EVA装置扩产周期较长,从现有装置投产经验看,考虑土建施工(2年)、产品调试(0.5-1年)、光伏级产品爬坡(0.5-1年),项目开工至连续稳定量产光伏级EVA需要3-3.5年。
如此时间窗口是否能支撑起公司目前超700亿的市值还待观察。国盛证券认为当前整体EVA和EVA胶膜板块对应明年PE估值在20~25倍左右,尚未完成估值切换。同时后续随着EVA粒子价格上行和胶膜价格上行,后续EPS还有上修机会。重点关注EVA粒子供应企业和国内EVA胶膜龙头。