日前，爱康科技（SZ：002610）发布了2022年半年报。报告显示，公司上半年实现营收24.13亿元，同比增长90.38%；归属净利润亏损1.60亿元，同比下滑139.13%；扣非净利润亏损2.29亿元，同比下滑35.47%。
早早重金布局的异质结电池未能成为爱康科技扭转亏损局面的“吸金利器”。事实上，爱康科技早已深陷发展困局。钛媒体APP梳理发现，昔日光伏配件龙头历经数次转型业绩依然下滑、叠加新冠疫情，连续亏损的爱康科技已被逼到墙角。此外，公司还面临着大股东质押率超九成的处境。本就泥菩萨过江自身难保的爱康科技，还存在巨额担保的风险。内忧外患之下，爱康科技的前路更加不明朗。
毛利率仍为负值，不及同行
财报显示，公司实现营业总收入24.13亿元，同比增长90.38%；归母净利润亏损1.60亿元，上年同期亏损6671.89万元；扣非净利润亏损2.29亿元，上年同期亏损1.69亿元，亏损进一步扩大。
钛媒体APP注意到，今年上半年年爱康科技综合毛利率-1.02%，同比减少5.29个百分点。从产品端看，爱康科技包括太阳能电池边框、太阳能安装支架、太阳能电池组件等在内的光伏配件产品营收占比已达96.28%，而这部分业务毛利率并不高。其中，营收占比77.95%的太阳电池板（组件）毛利率同比下降至-3.27%，而毛利率达到53.16%的电力销售业务在营收中的占比已进一步降低至1.03%。
据此前发布的业绩预告，爱康科技持续亏损主要有以下几个方面的原因：上半年国内外疫情仍在持续，项目开工进度不及预期，多地项目无法正常开工和复工；受疫情影响，上游部分原材料供应商停工停产，物流运输不畅导致公司备货时间长，原材料供应短缺；报告期内，公司张家港基地和赣州基地新投光伏组件产能逐步投入生产，公司在手订单、销售等均大幅增加。但受硅料、硅片、电池片及部分辅料价格大幅上涨影响，公司制造业产品原材料采购价格大幅上涨，整个行业终端市场毛利率水平受到挤压。
今年以来，需求高企之下，硅料价格延续涨势。钛媒体APP了解到，8月31日，中国有色金属工业协会硅业分会公布了太阳能级多晶硅最新价格。今年年初至今，经过29次上涨，硅料价格一路高歌猛进已经突破30万元/吨，达到2011年以来的新高。
值得注意的是，正如爱康科技分析的，原材料价格大幅上涨影响的是整个行业市场。但从Wind数据来看，在光伏设备近50家企业中，只有爱康科技一家公司的销售毛利率是负的。
实际上，公司近5年的毛利率一直呈现下降趋势，其从2015年的18.8%一路下滑至2021年的2.43%。到了今年，下滑趋势仍没有扭转，降为负值。可见，爱康科技的赚钱能力早已下滑，原材料涨价之外或许还有其他影响公司业绩的重要因素。
爱康科技在业绩预告中还解释称，上半年，公司对高效电池组件项目加大投建，同时进一步完善营销中心、供应链中心、基建中心、研发院等建设，项目投建、运营、人员、研发等均需公司持续资金投入，尚未形成规模收益且费用支出增加，影响了公司损益。
为输血异质结项目，公司通过密集地出售参股光伏电站项目公司的股权回笼资金。实际上，这些光伏发电业务对于公司来说毛利率相对较高，出售股权虽然能够纾解一时的资金困难，但却也直接引发了整体毛利率的下降。
主营不振，利润主要来自非经常性损益
除了重押异质结电池，爱康科技自2006年成立至今，还经历光伏配件制造、光伏电站投资运营等多次战略转型。然而，频繁转型背后，爱康科技近年来的业绩依然不如人意。早已深陷发展泥潭。
2019年-2021年，爱康科技实现的营业收入分别为51.26亿元、30.19亿元、25.31亿元，已经连续三年下降；归属净利润为-16.12亿元、1715万、-4.06亿元；同期实现的扣非净利润分别为-13.04亿元、-2.5亿元、-5.40亿元。值得注意的是，前述报告期各期，归属净利润与扣非净利润相差很大。2020年之所以归属净利润为正也是得益于非经常性损益。
而这样的情况不在少数。钛媒体APP注意到，爱康科技上市十一载，盈利的年份有8个，在这些盈利年份当中归母净利润虽没多大长进，但是在利润总额的帮衬下，大多数年份的盈利规模在1亿元左右。
然而，扣非净利润就没有那么漂亮了，甚至还有一些尴尬。
经统计发现，公司上市第一年，投资收益和营业外收入合计就占到利润总额的87.78%；2012年成本的减少没跟上收入下滑的步伐，即使有0.67亿元的非经常性损益，也无法弥补亏损的现状；2013年收入增加，但成本和费用增加的更快，因此还是亏损。
2015年至2018年，投资收益、其他收益及营业外收入对利润的贡献持续增加。特别是，2016年至2018年，扣非净利润占归母净利润的比例不到10%。
换句话说，公司的利润主要来源于非经常性损益。
此外，钛媒体APP还注意到，近三年公司累计亏损金额达20亿元，2011年以来的8个盈利年份，累计也仅赚了8.62亿元。换句话说，爱康科技上市11年，不仅一分钱没赚，甚至还把上市前的利润亏出去了。
当然，爱康科技的困局并不只是业绩亏损的问题，更大的危机还是债务。
Wind数据显示，除了2011年首发上市募资8亿元外，此后的2014-2018年公司还通过公司债、定向增发、短期融资券等方式5次直接融资，上市以来累计直接融资62.30亿元。而上市以来累计现金分红仅2.12亿元。
直接融资的同时，爱康科技间接融资更是家常便饭。wind数据显示，2011年至今，公司一直有短期借款，2022Q2末，短期借款高达23.54亿元。与此同时，公司一年内非流动负债也不少，今年上半年，达到5.01亿元。也即，2022年上半年，公司短期负债高达28.55亿元，而同期公司货币资金虽有21.38亿元，但其中18.45亿元作为各类保证金、质押款而使用受限，实际可以使用的资金仅2.93亿元，明显杯水车薪，偿债压力巨大。
此外，公司的存货节节攀升。数据显示，截至上半年公司存货9.25亿元，同比增加55.21%。拉长时间线看，公司存货已经连续6个报告期持续增加。在此之前，公司2021一季报、半年报、三季报、年报，今年一季报存货金额分别是1.67亿元、1.86亿元、2.50亿元、4.27亿元、5.96亿元。抛开2021一季度，同期公司存货周转天数也逐渐增加。
债台高筑，直接吞噬掉原本就寥寥的盈利。2019-2021年，爱康科技利息费用分别为4.27亿元、3.85亿元和2.58亿元。
大股东高质押资金紧张
本就泥菩萨过江自身难保的爱康科技，还存在巨额担保的风险。
据半年报，公司及控股子公司累计经审议的对外担保额度为118.48亿元。实际发生的对外担保余额为77.56亿元，其中对合并报表范围内的子公司提供担保余额为11.95亿元。以上担保累计占公司最近一期经审计净资产的比例约为225.40%。
爱康科技对外的巨额担保，也曾受到深交所的关注。深交所要求爱康科技说明对外提供担保的具体情况，包括是否构成违规对外提供担保等；并自查相关担保的风险状况，并充分提示大额对外担保的风险，已采取或拟采取的应对措施，是否有相关计划逐步降低对外担保金额。
然而，爱康科技对外担保的计划并没有因此停止。最新公告显示，公司还拟为全资及控股子公司苏州爱康金属进行供应链融资业务应承担的付款义务及其他责任提供连带责任保证担保，担保金额不超过3,000万元，担保期限自2022年9月1日至2023年9月1日。
另外，Wind数据显示，爱康科技控股股东及其一致行动人合计持有公司2.04亿股，占总股本的比例为3.62%，其中处于质押状态的股份占比超过80%。同时，公司实控人邹承慧所持公司1.17亿股处于质押状态，占其所持股份比重超过90%。此外，邹承慧所持公司1.22亿股处于冻结状态。
对此，有市场分析人士向钛媒体APP表示，爱康科技大股东的股权质押比例极高，体现出公司遭遇一定的资金压力公司正在押注高效电池组件制造的战略转型中，未来需要的资金缺口仍然巨大，资金链将会持续承压。
为了解决资金缺口，爱康科技正在筹划非公开发行股票。4月26日公告显示，公司拟以非公开发行股票方式募集资金用于公司HJT电池项目建设和日常经营等。不过，本次非公开发行的相关方案及募集资金使用可行性尚在论证过程中，仍存在不确定性。另外，非公开发行股票事项亦存在因市场环境、融资时机不利以及其他原因被暂停、被终止的风险。
