地产再迎政策托底，焦煤股估值将明显修复。1）9月21日国常会总理提出“要求狠抓政策落实、推动经济回稳向上”后，经济维稳政策持续推进，9月30日财政部、税务总局发布公告，对满足条件换房的个人所得税可办理退税；中国人民银行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。2）8月全国商品房销售面积环比提高4.9%，焦炭、生铁产量分别环比+0.8%、+1.3%，钢材需求已连续回升，库存下降，铁水产量实现V形反转，在供给无变化的背景下，需求预期回暖将对市场实现有效支撑。3）当前供需形势下，预计四季度焦煤长协价格仍将维持高位，焦煤上市公司销售多以长协为主，且板块2022年仅6.4倍PE，明显低于煤炭行业的7.0倍，存在修复空间。
国内动力煤市场价仍强势，市场煤价连续大涨。8月末进入动力煤消费淡季，但国内动力煤价格持续上涨，结构紧张因素持续存在，代表了坑口市场价格的神华外购神优2号煤，最新一期报价1365元/吨，环比上涨89元/吨，价格连续两周大涨。1）进口煤主力变为低热值印尼褐煤，对高热值煤炭掺配需求提升，预计进口煤质量较差仍将持续；2）水电汛期将于10月末结束，当前受极端天气影响水电出力不足仍将在未来至少一个月提升火电需求；3）受到夏季缺电影响，淡季将对后续将到来的冬天旺季储备提升，预计电厂仍将加大主动备库力度；4）非电领域进入传统相对旺季，提升对于市场煤需求。
天然气恢复无望，欧洲能源远期更加紧张，煤炭依赖度增强。瑞典测量站9月26日在“北溪-1”和“北溪-2”天然气管道发生泄漏的同一水域探测到两次强烈的水下爆炸，9月29日发现第4处泄漏点，未来或将无法再次投入使用。这意味着欧洲将于俄罗斯很难再有涉及天然气的谈判空间，且将进入能源格局的新时代，对煤炭的依赖度也将进一步增强，对应未来海外煤价维持高位，高热值煤稀缺将从进口端影响供应。
投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1）稳增长：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源等；2）兼具成长：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质弹性：兖矿能源、中煤能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际、昊华能源；4）稳健龙头：陕西煤业等。
风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。
