尽管IPO首日便跌破发行价，但零跑汽车到底是有了“上市公司”的金字招牌。而另一边的哪吒汽车、威马汽车等却还没有拿到港交所的入场券。
其中，作为与零跑汽车一同在市场中崛起，甚至在销量上表现还要优于零跑汽车的哪吒汽车在这一刻无疑会更显落寞。
事实上，哪吒汽车在IPO方面并非表现佛系，其曾先后传出将在科创板、港股市场IPO的传闻，但最终都不了了之。甚至连威马汽车那般交上一份“招股书”都做不到。
造车新势力中的销量黑马，为何在IPO过程中，落后如此之多呢？
“股份制”的限制
众所周知，想要成为上市公司，首先要成为一家股份制公司。
与零跑汽车主体公司——“浙江零跑科技股份有限公司”不同，哪吒汽车主体公司至今还是“合众新能源汽车有限公司”。也就是说，哪吒汽车还不具备成为上市公司的条件。而两度传出IPO消息的哪吒汽车自然也能够认识到这一点，其在此前也开始了股份制改造的进程。
事实上，早在2020年7月，哪吒汽车官方就曾表示计划2021年在科创板IPO，但因科创板审核趋严而被搁浅。今年年初完成D轮融资后，哪吒汽车港股IPO的传言就不胫而走，完成D3轮融资后，哪吒汽车还特别提到将加快完成股份制改制工作，目的在于建立产权清晰、权责分明的企业制度，为企业上市融资提供体制基础及实体资质。
只不过，哪吒汽车仍未完成股份制改制，当然，哪吒汽车的股份制改制却是有了一定的进展。
今年6月26日晚间，三六零发布公告称，旗下全资子公司三六零私募基金拟将其持有的合众新能源汽车有限公司近8000万元注册资本，对应哪吒汽车3.532%股权，转让给嘉兴鑫竹股权投资合伙企业（有限合伙）、深圳精诚开阔企业管理中心（有限合伙），转让对价为0元。
哪吒汽车在之后的公告中表明，此次三六零转让的部分股权的基金与管理团队形成一致行动人，有利于哪吒汽车经营团队的控制权。三六零则在公告中指出，此举是为了优化标的公司股权结构，完善标的公司治理机制，支持哪吒汽车股份制改造等工作。
看起来，三六零的“跑路”对于哪吒汽车来说似乎是一箭双雕的事情，但同样也暴露出了哪吒汽车创始人团队控制权较少，且股东过于分散的现实。
股权结构过于分散 风险难以预期
根据此前哪吒汽车披露的股权结构，其大股东为南宁民生新能源产投（14.03%），北京华鼎新动力（12.3%），代表宜春国资、南宁国资和四川国资的宜春金合（9.9773%），股权非常分散，累计有超过40家股东，且其中大部分股东持股比例都未公布。其中代表创始人团队的桐乡众合、上海哲奥实业加上创始人方运舟合计持股仅7.2%。
而作为对比，此前递交招股书的威马汽车，其最大股东沈晖夫妇合计持股30.82%，管理层及员工持股13.75%。而最近登录港交所的零跑汽车IPO前，朱江明和傅利泉分别为零跑汽车的第一和第二大股东，持股比例分别为9.15%和9.01%。国舜领跑为第四大股东，也是第一大外部机构股东，持股5.98%。红杉旗下的红杉智盛为第九大股东，持股3.7%。目前来看，零跑汽车持股较多股东仅为9个。相比之下，零跑汽车的创始人团队不仅控制权更高，且股权结构更加简明。
“哪吒汽车还是一个创业公司，需要让创始人团队主导公司发展，而不是完全由资本主导，但是现在创始人团队股权太少。”三六零董事长周鸿祎在股权转让事项中所言意味深长。只不过，三六零转让了哪吒汽车3.532%的股权，且对应多家哪吒汽车的新股东，无论是对于哪吒汽车创始人团队的控制权还是哪吒汽车复杂的股权结构，又能改善多少呢？
而复杂的股权结构对于哪吒汽车IPO来说，无形中或许会带来更多风险，按照港交所上市规则，港股IPO需要满足至少前3个会计年度的管理层维持不变；至少经审计的最近一个会计年度的拥有权和控制权维持不变，而一旦发生股东争权的戏码，哪吒汽车的IPO之路无疑会更加难走。
值得一提的是，哪吒汽车复杂的股权结构正在让哪吒汽车的风险增加，天眼查APP信息现实，哪吒汽车（合众新能源汽车有限公司）的自身风险只有24条，其中无非是一些买卖合同纠纷、动产抵押等。但哪吒汽车的周边风险却高达1141条，其中还涉及到了股东被强制清算的事项，比如：哪吒汽车股东江阴市新昶虹电力科技股份有限公司便在2020年9月被申请强制清算。
销量含金量低 哪吒汽车价值在哪？
毫无疑问，就销量而言，哪吒汽车是目前造车新势力中最出色的。根据官方披露成绩，9月份，哪吒汽车交付1.8万辆新车，同比增长134%，继续位列当月造车新势力交付榜榜首，今年前三季度，哪吒汽车累计销量约为11.1万辆。
但哪吒汽车的销量的含金量真的足够高吗？2018年11月，哪吒汽车首款产品哪吒N01便上市了，哪吒N01在尚未正式交付之前就获得了5万订单，这5万个订单向我们揭示了哪吒的另一个发展重点-B端。这5万订单主要共享出行平台，包括番茄出行、巴歌出行、小二租车、PonyCar等，它们将哪吒N01用作共享租赁。
2019年，哪吒N01的全年上险辆仅有10006辆，而且其中的B端销量占比达到50%。这也导致至今哪吒品牌给人的印象仍有“共享汽车”的影子。而在之后的布局中哪吒汽车依旧走的是“农村包围城市”的路线，目前哪吒汽车主销车型哪吒U、哪吒V仍定位较低端市场，某种意义上来说，哪吒汽车销量的含金量确实与“蔚小理”等没法比。
而哪吒汽车也自然深处亏损漩涡，数据显示，2021年，哪吒汽车营业收入57.35亿元，净亏损29.08亿元，2020年全年净亏损13.2亿元，两年合计亏损42.28亿元。2020年，哪吒汽车共交付1.5万辆，每卖一辆车亏损8.8万元；2021年，哪吒汽车共交付6.97万辆，每卖一辆亏损4.17万元。
当然，这一数据放在造车新势力中并不少见，比哪吒汽车单车亏损更高的比比皆是，但不同之处在于，其它造车新势力已经有了价值更高的产品，且市场反响相对更好。以零跑汽车为例，其同样也是以低价车型打开市场的典范，但目前零跑汽车旗下的C01、C11两款定位较高的产品均已经打开市场，相比之下，哪吒汽车旗下高端产品哪吒S的表现就稍显落寞。数据对比来看，零跑C01订单量已经突破10万，而哪吒S最新订单量显示突破1.5万，尽管订单量与交付量并不是一个概念，但却一定程度上能够反映市场热度。
哪吒汽车又何时才能够走出盈利的困境呢?要知道无论是否“为人民造车”，对于车企尤其是造车新势力来说，活下来无疑是更重要的。
